9月初，一则看似常规的办公室扩张消息，在量化交易圈引起关注。

据Reuters报道，全球交易机构Susquehanna International Group正计划大幅扩大香港办公室，办公面积可能从目前不足2万平方英尺扩大至5万平方英尺以上，并同步推进招聘。仅过去一周，公司就在香港发布了超过20个职位，目前香港团队约有70人。此次扩张的重要背景之一，正是快速增长的中国ETF市场。

这并非孤立事件。Jane Street、Optiver等全球交易机构也已经参与香港ETF等产品的做市与流动性服务。香港交易所披露的市场资料中，也可以看到国际做市商持续参与香港ETF市场。

但真正值得关注的问题，并不是“为什么全球做市商又来了”，而是：为什么中国ETF市场的增长，会让全球交易机构重新评估亚洲的交易版图？

答案远比“市场规模变大”复杂。因为对于做市商而言，ETF从来不只是一个基金产品——它更像一个连接股票、指数、期货、期权与跨境资金的交易入口。

一、6万亿之后，中国ETF正在发生什么？

2025年，中国境内ETF市场迎来高速扩张。

截至2025年底，境内交易所挂牌上市ETF数量达到1,381只，总规模达到6.02万亿元人民币，规模同比增长61.4%，产品数量同比增长35.7%。其中，股票ETF规模3.83万亿元，跨境ETF规模9374亿元，债券ETF规模8281亿元。

这意味着，中国已经成为亚洲最大的ETF市场之一。Reuters援引上海证券交易所数据也指出，2025年中国境内上市ETF达到1,381只，资产规模超过6万亿元人民币。

但6万亿只是故事的起点。真正值得关注的，是ETF正在与跨境市场发生越来越深的连接。

2022年7月，ETF正式纳入沪深港通。当时首批纳入的ETF包括83只北向ETF和4只南向ETF，共87只。

到了2026年6月底，北向和南向合计可交易ETF已经达到396只。也就是说，四年时间里，Stock Connect中的ETF产品池扩大了数倍。交易活跃度也在快速提升。

2026年前7个月，北向ETF日均成交额达到51亿元人民币，同比增长86%；南向ETF日均成交额达到58亿港元，同比增长61%。

这意味着ETF正在完成一次身份转换：它不再只是资产配置工具，而正在成为中国跨境交易体系中的重要交易节点。

而这，恰恰是做市商最在意的变化。

需要注意的是，ETF规模增长本身并不会自动创造做市商机会。真正重要的是，规模能否进一步转化为持续的交易量、丰富的产品关系以及足够深的流动性。

简单来说：ETF规模 × 换手率 × 产品复杂度 × 跨市场连接 × 波动率

才决定了它背后究竟能产生多大的交易机会。

二、做市商眼中的ETF：一张巨大的交易网络

普通投资者看到ETF，想到的是“一篮子股票”。

做市商看到的，却是一张以ETF为轴心的跨市场关系网。

一个股票指数ETF的价格，同时受到多层市场关系影响：

ETF价格 ↔ 指数价格 ↔ 成分股价格 ↔ 股指期货 ↔ 期权隐含波动率

只要这些市场之间出现短暂的价格偏离，就可能产生交易机会。

做市商需要实时判断：ETF当前价格是否合理？与指数之间是否存在偏离？成分股与ETF之间是否出现套利空间？期货基差是否偏离历史中枢？期权市场的波动率定价是否合理？

这些看似离散的价格点，共同编织成一张复杂的交易网络。因此，Jane Street、Susquehanna、Optiver等机构真正关注的，并不是简单“买入或卖出ETF”，而是围绕ETF形成的流动性、价差、波动率以及不同产品之间的价格关系。

ETF规模越大、产品越丰富、交易越活跃，围绕它产生的做市、套利和对冲需求就越多。所以，ETF不是做市商业务的终点，而是一个交易生态的入口。

三、ETF + Stock Connect：真正改变亚洲交易格局的变量

如果只看中国内地市场，ETF虽然规模庞大，但跨境交易仍然存在一定的市场边界。

而ETF与Stock Connect结合之后，逻辑开始发生变化。

2026年上半年，北向Stock Connect日均成交额达到3453亿元人民币，较2025年全年增长62.6%；南向Stock Connect日均成交额达到1231亿港元，超过2025年全年创下的年度纪录。

ETF也成为其中增长最快的产品之一。

2026年上半年，北向ETF日均成交额达到48亿元人民币，同比增长44.1%；南向ETF日均成交额达到62亿港元。这意味着，一条越来越清晰的跨境交易链条正在形成：

中国内地资产 → A股/指数 → 内地ETF → Stock Connect → 香港ETF及跨境产品 → 全球资金与做市商

对于跨市场定价和执行机构而言，这意味着三个变化。

第一，跨产品交易场景增加。A股、ETF、指数期货以及香港市场相关资产之间，可能出现短暂的定价偏离，为跨市场交易提供空间。

第二，风险管理工具更加丰富。随着香港ETF、指数产品和衍生品市场发展，跨境组合能够使用更多工具进行风险对冲和仓位管理。

第三，市场之间的相关性变得更加重要。过去相对分散的股票、ETF和衍生品市场，正在形成更加紧密的价格关系。

因此，中国ETF市场的意义已经不只是“资产管理规模增长”。

它正在逐渐变成一个全球交易机构观察中国资产价格、获取流动性和进行跨市场交易的重要入口。

四、香港：从“资本中心”到“交易节点”

这也是为什么Susquehanna选择扩大香港业务，而不仅仅是简单复制其他市场的业务模式。

香港的价值，并不只是“离中国内地近”。

它同时连接着：中国内地资本市场｜香港资本市场｜国际投资者｜全球交易机构

过去，香港更多被定义为连接内地与全球资本的金融中心。而现在，它正在增加一个新的角色：跨境交易和流动性基础设施节点。这个变化，可以从ETF市场看到。香港ETF市场本身正在快速扩大。

2026年前7个月，香港ETF市场平均每日成交额达到406亿港元，同比增长22%。这一规模已经相当于香港股票市场日均成交额的14%以上。

与此同时，香港衍生品市场也保持增长。2026年上半年，香港股票指数期货平均每日成交量达到632,703张合约，同比增长约7%；股票指数期权日均成交量达到147,792张，同比增长27%。

这两个市场放在一起看，就更加有意思：ETF提供现货和指数敞口，期货提供对冲工具，期权提供波动率交易工具。而这正是全球做市商最熟悉的交易生态。因此，香港正在从单纯的资本连接平台，进一步向交易和流动性基础设施节点演变。

五、但门槛依然存在：中国市场不是“可复制”的

如果只看到全球做市商扩张香港，容易忽略另一个事实：中国市场并不是海外交易机构可以直接复制的市场。

一方面，Stock Connect在交易规则、产品准入和结算安排等方面存在本地化要求；另一方面，融券、卖空及对冲机制也与欧美市场存在差异。此外，从行情数据、交易接口到跨境数据合规，交易基础设施同样需要适配。

因此，海外机构即便拥有成熟的定价模型，也不能简单复制纽约或伦敦的交易策略。

未来真正的竞争，更可能集中在：

定价能力 + 做市能力 + 跨市场交易能力 + 本地市场适应能力。

这也意味着，进入中国市场的全球做市商，需要针对本地产品和流动性特征建立自己的交易体系。

六、下一阶段：从“规模竞赛”到“基础设施竞争”

过去几年，中国ETF比拼的是规模和产品数量；接下来，更值得关注的将是这些规模能否进一步转化为交易量、流动性和更高效的价格发现。

2026年8月，国家金融监管总局宣布支持内地保险资金通过南向Stock Connect投资香港ETF，为香港ETF市场带来新的资金来源。

这意味着，未来全球交易机构争夺的可能不再只是ETF规模，而是：谁能更快定价、更深做市、更高效完成跨市场对冲。

从这个角度看，Susquehanna扩张香港办公室只是一个信号。

中国ETF正在把股票、指数、期货、期权、跨境资金和全球做市商连接起来，形成一张越来越复杂的交易网络。

香港的角色，也正在从过去的“连接中国与全球资本市场”，进一步走向：“连接中国与全球交易机会”的交易节点。而这，可能才是未来几年亚洲金融版图中最值得关注的变化之一。